来源：广发证券
股价驱动力之源
p = e× pe股价等于每股收益乘以pe，其中每股收益反应企业盈利状况，而pe由市场风险偏好决定，同样的东西，牛市与熊市市场给予的pe倍数是完全不同的，市场情绪资金供给等等因素决定。每股收益相同的情况下，收益增长率也是pe的重要决定因素之一，因此企业的营业收入增长情况、利润增长情况、资产收益率等等也是重要观测指标。
a股三次牛市
a股自2005年以来经历了大致三次牛市，第一次历时2年半，大盘股与小盘股轮番上涨，牛市启动先由蓝筹开始，基金重仓蓝筹股，如贵州茅台、中国石化、宝钢股份等集体拉升，持续创出新高，至06年底，上证指数从1200到2700，涨幅一倍由于，而一致落后的小盘股，接下来的07年一季度，用了三个月时间中小板指数就翻了一倍，530之后中字头，包括金融蓝筹，蓝筹股第二轮上涨到了，直至到达6124。
第二次牛市是09年，历时最短，一年有余，周期股反转为主，小票涨幅略强。第三次牛市是13年至15年中期，历时2年半，舞台几乎完全被小盘股霸占，只在14年下半年阶段性的留给主板蓝筹，整个牛市小票涨幅遥遥领先。
2007牛重资产
2009牛重周期
2014-2015牛重创新
虽然三次牛市的驱动逻辑不同，但是否存在可挖掘的共同特征呢？答案是有的。
2007年牛市#中国船舶，股价自2005.6至2007.12累计涨幅37倍，除了风险偏好的回升，业绩才是股价上升的最大源动力，期间中国船舶持续高增长。
2005.6牛市启动之前，我们观察到中国船舶之前两年的8个季度中，净利润增速营业收入增速都保持在高位，达到牛市期间，营业收入增幅虽然没有上升到一个新的台阶。但是roe即净资产收益率出现了系统性的抬升，从而推动净利润增速持续走高。
2007年牛市#保变电气，股价自2005.6至2007.12累计涨幅24倍，除了风险偏好的回升，业绩才是股价上升的最大源动力，同样的，我们可以观测到期间保变电气的业绩高增长。
2005.6牛市启动之前，保变电气自03.9至05.6营业收入增速保持在15%~40%之间，净利润增速持续高增长。
2007年牛市#泸州老窖，股价自2005.6至2007.12累计涨幅26倍，老窖股价的爆发同样来源于业绩驱动，消费股黄金时期。
2005.6牛市启动之前，保变电气自03.9至05.6营业收入增速保持在12%~30%之间，净利润增速虽然不高，甚至04年增速处于下滑阶段，但是自04年二季度至05二季度连续5个季度好转。
2007年牛市我们可以看到，涨幅最大的牛股在牛市启动之前的两年，8个季度中，要么净利润增速、收入增速处于高位，要么处于持续改善中，那么这个规律在09牛市、1415牛市是否符合呢？我们先看09牛市几个牛股标的：三安光电、中恒集团、中南建设。
2009年牛市#三安光电，股价自2008.11至2009.12累计涨幅22倍，08.11之前的8个季度公司净利润增速、营业收入增速高位。
2009年牛市#中恒集团，股价自2008.11至2009.12累计涨幅13倍，08.11之前的8个季度公司净利润增速、营业收入增速高位。
2009年牛市#中南建设，股价自2008.11至2009.12累计涨幅22倍，08.11之前的8个季度公司净利润增速、营业收入增速高位。
第三次牛市自2012.12月至2015年6月，期间涨幅最大是互联网金融股，比如银之杰东方财富等。那么前两次得到结论（牛市期间涨幅最大的股票在牛市启动前就有明显的盈利改善趋势）是否依然有效呢？
如下表可见，同花顺在2012.12之前连续8个季度净利润增速都是负值。
如下表，银之杰在2012.12之前连续8个季度收入增速、净利润增速也无亮点。
始于2012年底的第三次牛市其实分为两段，第一波行情自2012.12至2014.2，下左的可见第一波涨幅主要集中在传媒行业：中青宝、乐视网、网宿科技等。第二波自2014.2至2015.6，牛股基本来自于互联网金融，如同花顺。
2013年牛市#中青宝，股价自2012.12至2014.2累计涨幅6倍，2012.12之前的8个季度公司净利润增速虽然无亮点，但营业收入增速一直处于高增长。
2013年牛市#乐视网，股价自2012.12至2014.2累计涨幅6倍，2012.12之前的8个季度公司净利润增速、营业收入增速一直处于高增长状态。
2013年牛市#网宿科技，股价自2012.12至2014.2累计涨幅9倍，2012.12之前的8个季度公司净利润增速、营业收入增速一直处于高增长状态。
第三次牛市的第一波行情，网宿科技、中青宝、乐视网在牛市启动前在净利润增速或者收入增速上皆有亮点，高增长先于股价。那么在2014.2至2015.6的第二波行情中，互联网金融股又如何呢？
2014年牛市#同花顺，股价自2014.2至2015.6累计涨幅15倍。
2009年牛市#东方财富，股价自2008.11至2009.12累计涨幅13倍，08.11之前的8个季度公司净利润增速、营业收入增速高位。
牛股启示录净利润增速为正主营业务收入增速为正reo高于行业平均水平
从前文的三次牛市牛股案例分析我们得到的牛股选股规则，是否能在大样本数据上得到验证呢？
首先来考虑净利润增速这个指标，横坐标1-10表示股票涨幅从大到小的分组情况，纵坐标则表示在牛市期间相应的股票净利润增速为正的比例。我们可以看到2009牛市期间，净利润增速为正这个规律随着涨幅降低呈现明显的递减趋势。
从第二次牛市09与第三次牛市1415年的数据来看，结论也是类似的，按涨幅分10档的数据，涨幅高的组别相应的净利润增速亦更高。
从三次牛市的结果来看，涨幅越高的个股组别，其对应的上市公司roe高于行业平均的比例也越高，业绩驱动逻辑得到进一步佐证。
流通盘大小因素是否能够影响股价呢？
自2013年以来的小盘股行情给人留下错觉“小的一定好于大的”，其实这是错误的，在上两轮牛市中，按涨幅分10档的排列看，涨幅越高的组别其个股流通市值高于行业平均的比例也是越高的。
牛股启示录净利润增速为正主营业务收入增速为正reo高于行业平均水平流通市值处在20%~80%之间
技术面考察：筹码分布
筹码分布：反映了不同价位上投资者的持仓数量的一组分布数据。权益投资，除了分享上市公司盈利分红带来的利润，更大的价值增长通过资本利得获取，通俗的讲，低位从对手盘中拿到筹码，股价上涨之后高价出售给另外的对手盘，达到获利的目的，那么筹码的交易或者交换所产生的价格持仓分布数据（筹码分布）是十分重要的数据。从业绩挖掘出发，选的合适的标的池之后，入场时间的选择也是相当重要的，我们通过筹码分布数据来进一步筛选买入标的。
筹码分布算法
以发行日的发行价为起点，以交易日的总成交额除以总成交量（vwap）作为该交易日的成本。以换手率来估计流通盘的移动。成本根据wind数据库中的复权因子向后复权。
例如：某只股票发行价为a；第一个交易日的成本价为b;换手率为p;一部分流通盘从a移动到了b；筹码分布为：a:（1-p）*100% b:p*100%第二个交易日的成本价为c；换手率为q；一部分流通盘从a,b移动到c；筹码分布为：a: (1-p)*(1-q)*100% b: p*(1-q)*100% c:q*100%。第三个交易日的成本价为b；换手率为r;一部分流通盘从a,b,c移动到b；筹码分布为：a: (1-p)*(1-q)*(1-r)*100% b: p*(1-q)*(1-r)*100%+r*100% c: q*(1-r)*100%。依此类推，得出股票在每个交易日的筹码分布。
如果按获利比例指标来选股，月度调仓，那么获利比例倒数第二档，也就是获利盘比较轻的那一组股票的累计收益率最高，因此我们选择获利比例适度的个股配置。
技术面考察：缩量
缩量，也就是成交量萎缩。一只股票到底是缩量好还是放量好，需要分情况看，涨时放量就是好事，跌时缩量反而是好事，股价启动之前，往往是缩量的，无人关注的，突然放量往往伴随着股价的飙升，那么介入的时点也是在缩量的时候，而不是在放量以后。我们以换手率定义量能，按月度调仓，月初按照换手率从低到高分成5档，看看高换手股票和低换手股票组合在大样本上哪个好？
从大样本数据看，月初按换手率从低到高排序，最低一档股票构成的组合与最高一档构成的组合，从收益率角度看，前者有63%的月份跑赢后者，而前者相对后者的超额收益累计图如下，低换手股票大样本上是有优势的。
牛股启示录净利润增速为正主营业务收入增速为正reo高于行业平均水平流通市值处在20%~80%之间获利比例在0.3~07之间换手率较低者
自2006年以来，按此思路选股，每月配置最符合条件的股票，11年中有8年取得大幅超额收益，3年小幅跑输指数，按月度统计的胜率接近70%。
风险提示
量化模型胜率并非100%，市场环境改变等因素可能使得模型失效，历史表现也不能代表未来，请特别注重风险，谨慎投资！
格上理财：在基金业协会登记的私募基金管理人，十年深度研究，甄选阳光私募、pe/vc、海外基金等高端理财产品，为您的资产增值保驾护航！